套期保值和套利交易——期货市场交易的两种重要方式

【套期保值和套利交易——期货市场交易的两种重要方式】
    期货交易是市场经济发展至较高阶段才出现的一种交易形式。近百年来，各类商品期货交易和金融期货交易以燎原之势在世界各地迅猛发展，成为现代市场经济体系中不可缺少的重要组成部分。

    在我国，随着改革开放的深化和社会主义市场经济模式的确立，期货市场成为继证券市场之后的又一新兴市场构件。期货交易所具有的发现价格、锁住成本、回避风险和以小搏大的特性和功能正引起越来越多的企业和投资大众日益浓厚的兴趣。经过十年来的探索和实践，以99年底国务院颁布《期货交易管理暂行条例》为标志，我国期货市场已走向了规范化健康发展的道路。目前，全国共有三家期货交易所，170多家期货经纪公司，上市交易期货品种达10余种，不断前进的中国期货市场将为市场经济的进一步发展发挥积极作用。

    传统上将期货市场上的交易活动划分为两大类：一是投机，一是套期保值。投机纯粹是为了获利而在市场中赚取价差收益，套期保值的主要目的是为规避现货价格波动风险。两者的出发点和动机是不同的。单纯投机交易方式是大家较为熟悉的，但在交易中风险相对较大，需要较高的交易技巧，往往不易熟练运用。对于在期货市场上运作的部分大资金而言，降低风险是它们的首要要求，为此，笔者将着重介绍另外两种低风险的交易方式，套期保值交易和套利交易。

    一、套期保值

    它是公司企业在正常的经营下为规避商品现货市场上的价格波动风险而产生的期货交易方式。市场经济不同于计划经济最大的一个区别就在于不确定性，在市场经济条件下价格、利率、汇率变动不停，各类厂商和生产企业迫切需要有一个规避风险的适当场所，有一种锁住价格的最佳方法；套期保值则通过现货市场与期货市场的反向操作活动，把价格变动的风险降低到最低限度，因而成为原料供应商、进出口商、加工制造商及农产品批发商最受欢迎的保值工具。

    套期保值的一般原理是：在买进或者卖出现货商品的同时或前后，在期货交易所里卖出或买进相等数量的期货合约，由于期货市场和现货市场的价格走势基本一致，所以实际现货市场的亏（盈）可从期货市场的（盈）亏得至弥补或冲销。在套期保值交易中主要有两种基本的战术策略。

    1. 卖出套期保值

    卖出套期保值是指生产者在未来的一定时期将收获一批实物，为了防止以后交货时实物价格下跌而遭受损失，就在期货市场上预售同样数量、同一交货期的期货合约。

    例如，年初，武汉一油脂厂看好今年豆粕和豆油价有走高的可能，压榨利润可观，于是在年初购入大量大豆以备加工所需，当时大豆市场价格普遍较高，但由于豆粕货紧价高，高价收购也是有利可图的，该厂在大量收购的同时也有一丝隐忧，特别是担心国内大豆高价会吸引下大量进口大豆流入国内市场，将来大豆价格将出现大幅下挫，库存大量大豆会出现急剧贬值，连带豆粕及豆油价格走弱，从而严重影响压榨利润的实现。通过与华中期货的业务人员共同研究，制订了通过在大连商品交易所抛出大豆期货进行套期保值的操作方案。当时，由于市场看涨气氛甚浓，连收获期现货压力最大的11月大豆期货合约也升上2428的高价，经过周密准备后，该厂于2000年5月12日在大连商品交易所抛出2000年11月合约300手（每手合约10吨），平均价格在2360处，所需保证金为56.6万元, 实际上已将6个月内价格下跌的风险加以锁定了，从而避免大豆价格下跌所可能带来的风险，到了2000年8月16日，在进口大豆的大量冲击下，国内大豆现货价格已跌至2100元以下，豆粕及豆油价格也是一路暴跌，该厂加工已无利可吐，但由于其在大连商品交易所进行了套期保值交易，当期价跌至1960后平仓300手，期货市场的获利为300*10*400=1，200，000元。从而有效规避了大豆价格下跌的负面影响，在同行竞争中取得了明显的优势。

    2.买进套期保值

    买进套期保值是指经营者在未来的一定时期必须消耗一批实物，为了防止以后购货时实物价格大幅上涨而遭受损失，就在期货市场上预先购入同样数量、同一交货期的期货合约。

    例如，武汉某有色金属经销厂，在99年春节前因现货铝价持续上扬，供应趋紧的现象明显，但该经销厂将在未来半年内持续购入铝锭完成原有的供货合同，为了防止价格持续上扬带来的损失，该厂在期货市场上开始买入期货铝，1999年3月9日上海期货交易所的6月份期铝价格为13000元/吨，该厂以此价格买入上海6月期铝10手，到99年4月30日，上海期铝价格已涨至14000元/吨，该厂以14000元/吨价格卖出10手，获利高达1000元/吨，保障了其在现货市场上购入价格没有因价格持续走高而增加，使其生产经营得以顺利进行。

    二、套利交易

    期货市场除了单纯投机交易外，还有套利交易，所谓套利交易是投机商利用不同月份、不同市场、不同商品之间的差价进行期货交易，谋取利润的一种投机活动。它分为跨月套利、跨市套利、跨商品套利三种基本类型。无论采取哪种方法，投机者都要通过至少两个对冲的头寸（即一个多头，一个空头）来赚取差价。目前，在国内市场上，由于不同交易所之间存在制度上差异，且期货交易品种过少等原因，暂不宜采用跨市套利和跨商品套利，而主要以跨月套利为主，以下将着重介绍跨月套利交易方式。

    跨月套利是利用不同交割月份的差价变化套取利润的一种投机方法。国内各期货交易所进行交易的月份，从现货月份起到最远的月份，一般有10个月之久，例如大连大豆期货合约是以当年的9月份至次年的7月份，交易月份有9月、11月、1月、3月、5月、7月。各月份价格不同，反映仓储成本及供求变化。正常情况下，远期月份的价格要高于近期月份的价格，其中供求平衡时两个不同月份的价格基差为正常基差；但在市场失常时，也会出现近期高于远期的价格。跨月套利就是利用远期近期的基差变化在期货市场上同时买、卖两个不同月份的同一种商品期货，利用基差的扩大和缩小来赚取利润。在跨月套利中，客户一般不用关注单一月份期货合约的涨跌，而只需关注不同合约之间基差的变动。

    例如，在2000年初，受豆粕价格飚升的影响，大豆价格出现了全线上涨，远期的新大豆系列的1月大豆价格也一度冲到2390元/吨的高价，与9月大豆的基差已偏离正常水平，为投资者提供了一个理想的套利交易机会，2000年4月6日，某投机者看到大连商品期货交易所9月大豆和1月大豆价差仅为110元/吨，基差较往年偏小，交易者采用买入9月，沽出1月的作法进行套利交易，9月大豆入市价在2440，1月大豆入市价在2330，到了2000年8月21日，9月大豆跌至2240，1月大豆跌至1940，两者基差扩大到300点，该交易者通过分别平仓，实现收益为190元/吨，有效完成了套利交易。

    上述情形下，如果该投机者只卖出1月期货，赚头要大一些；而跨月套利总是一边赔，另一边赚，赔赚互相抵消后盈利也就少一些，相对而言，亏损的数额也少一些。所以跨月套利不同于一般的买空卖空，其风险要小得多。

    在跨月套利中交易者并不关心各个合约的买价和卖价，而仅是关注不同合约之间的基差，这是因为利润或亏损不在绝对价格的高低，而在于基差的变动。这样，买卖月份的基差波动成了交易准则。由于基差变化反映了市场供求的变化，如果市场价格变动比较正常，供求基本平衡，跨月套利的机会就不多。

    跨月套利本质上就是一种基差交易，只不过这里不是为现货保值，而是为近期月份的期货保值。所以，一般而言，存在下列规则；

    在上涨行情中，近期比远期要升得快，买近期卖远期比较有利，因为此时基差在缩小；

    在下跌行情中，近期比远期也要跌得快，基差扩宽，因而卖近期买远期比较有利。

    上述规则也许看到例外情况发生，因为起决定作用的，不是涨价或跌价，而只是基差变化。

    总而言之，在期货市场上除了单纯投机的高风险交易方式以外，还有套期保值和跨期套利等低风险交易方式，可供广大稳健性投资者所采用。