投资报告：菜籽油恐高心态显现长期牛市坚定

　　从基本面看，食用油在供需方面的相关利多因素并未改变，无论是近期USDA的报告还是《油世界》的言论，均支持油脂长期看好。在保持比价合理的前提下，棕榈油短期表现在油脂品种中可能相对较弱。

　　但当前市场传言的OPEC增产和美国经济局势不明，导致原油市场行情剧烈波动，全球农产品(24.50,-0.49,-1.96%,)的价格走势也在一定程度上视原油价格的变动而有所波动。对于中国市场来说，直接涉及海运费行情的铁矿石价格谈判也将影响进口大豆和棕榈油的成本，市场也在波动中等待谈判结果。近期一系列高企的经济数据既可能促使央行进一步加息，也可能引发政府对市场进行直接的干预，这些都是短期内不确定的风险。

　　对于菜籽油和棕榈油我们仍然保持长线看多的观点，但短线的走势难以明朗，对于套保企业，可以选择近月合约适当卖出保值；一旦出现大幅下落，投资者也可少量买入建仓。

　　一、月度行情回顾

　　菜籽油：

　　图1 郑州菜油0801日线

　　本月郑商所菜籽油期货前后两个半月出现了两种截然不同行情，前半月在突破十月底9800 元平台后，在十一月初立即突破万元大关，此上涨趋势一直持续到14 日，且在15 日盘中创下10798 历史高点。但从15 日开始，受国内油脂整体行情波动影响，菜籽油也出现了高位剧烈波动，在10200 到10700 之间箱体震荡。

　　技术面上，由于半个月来短线震荡激烈，导致一直以来表现完好的均线系统出现一定的变化，5 日均线下穿10 日均线但很快又向上穿越。虽然近期短期均线(5 日和10 日)出现向下趋势，但长期均线良好的上升趋势仍表明处于上升通道之中。

　　本月菜籽油成交量较上月有较大增加，增幅超过50%，但也仅有33000 手左右。仍表明市场参与该品种人气仍然较低。

　　棕榈油：

　　图2 连棕油0805日线

　　大商所棕榈油期货上市一个月以来的走势整体表现为：价格于箱体内宽幅震荡，成交量逐渐攀升。棕榈油上市以来，主力合约P0805 在本月前半段经历了一拨涨势，价格迅速攀升至8900 以上，但随着中旬豆油开始的调整，棕榈油期价急速滑落至上市之初水平。

　　自本月中旬开始，近月合约P0801也开始活跃起来，目前每天的成交量也超过1 万手，与0805 合约相当。

　　马盘棕油：

　　图3 马棕油日连

　　虽然本月马盘棕榈油有两次较大的回落，但整体的上升趋势并未改变，目前仍旧处于上升通道之中，26 日盘中创下3068 的新高。本月相对上月成交量有所减小，和前月保持相当水平，应该说虽然目前整个北半球处于冬季，但马盘棕榈油强势不改。

　　连豆油：

　　图4 连豆油0805日线

　　本月由于市场对宏观调控的担忧和技术面存在的调整需要，大连豆油出现了近期难得一见的剧烈调整，主要出现在中旬，20 日豆油盘中几乎跌停，在月底豆油也连续几日小幅回落。事实上，本月外盘CBOT 豆油并未有很大幅度的回落调整，随着市场人气的提升和市场体制的逐渐完善，连豆油开始逐渐不依赖外盘走势，在一定程度上表现了自己的独立行情。

　　二、USDA油籽供需数据解读

　　世界油籽供需平衡表

　　数据来源：USDA

　　据美国农业部(USDA)11 月9 日周五早晨公布的最新月度供需报告，美国2007/08 年度大豆产量预计为25.94亿蒲，较上月报告减少400万蒲，低于市场预测的26.06亿蒲平均值(预测区间为25.73-26.62 亿蒲)；预计美豆单产为41.3 蒲/英亩，上月报告为41.4 蒲/英亩；预计美国2007/08年度大豆结转库存为2.1 亿蒲，较上月减少500 万蒲，低于市场预测的2.13 亿蒲平均值(预测区间为1.89-2.36 亿蒲)。

　　新的USDA 月报调低了上月对本年度油籽的产量、供给、贸易量和期末库存预测，也调低了对总消费的预测。但产量、供给和库存的减少幅度大于消费的减少幅度，说明供给仍存在一定的压力(或短缺)。

　　三、成交、持仓及价格分析

　　1.RO801和P0805成交量与持仓量变化分析

　　图5 成交量持仓量变动(RO801)

　　图6 成交量持仓量变动(P0805)

　　评述：RO801 合约自上市以来一直为主力合约，目前上市已近半年时间，八月成交量达到最大的7万手，其他各月仍旧表现出人气不旺。

　　十一月市场活跃程度比十月有所提高，十一月截至28 日的20 个交易日，菜籽油801主力合约每日成交量平均仅为1617 手，比上月的日均1100 手有一定提高。在成交量有所增长的同时，本月后半段始终处于震荡盘整走势中。这也表现在每日收盘持仓量没有增长，交易大多以日内盘中进出为主。由于交易量始终不高，大机构的交易可能会有相当多的冲击成本这直接导致在菜籽油品种上目前大头寸的套保盘并不多见。

　　相对于菜籽油的人气淡薄状况，棕榈油开始逐渐表现出大品种的参与热情。从图6 看出，虽然近期棕榈油并未表现出单边上扬走势，而是出现反复震荡，但成交量稳定上涨，每日稳定的持仓量也反映出该品种推出不久，市场的参与主力以投机资金为主。

　　2.持仓状况

　　图7 RO801 11 月28日持仓状况　　

　　图8 P0805 11月28日持仓状况　　

　　评述：国内前20名持仓状况显示，RO801持买仓量稍大于持卖仓量，P0805多空持仓量基本一致，当前全球农产品(24.50,-0.49,-1.96%,)正处于结构性牛市中，供应偏紧，需求旺盛，但短期存在一定的利空和对市场高位的忧虑，多空博弈在当前处于比较激烈的状态。

　　菜籽油801 的持仓量本月基本保持在12000 手以上，而棕榈油805 合约持仓量一个多月来始终较少，基本在2000-3500手之间变动，菜籽油以中粮、中谷为代表的席位持有较大的空头头寸，而浙江金迪等期货公司席位有较多的多头头寸，在农产品牛市持续且高位震荡的背景下，短线多空双方分歧表现较为明显。

　　3.三品种比价变化

　　图9三品种期货价差示意图

　　从上图可见，两个月来，菜油和豆油(9350,114,1.23%,)的价差基本呈现平稳波动，而菜油、豆油与棕榈油(8510,-2,-0.02%,)的价差则出现了一定的扩大迹象，这提示了当前市场中，油脂品种可能存在一定的跨品种套利机会。

　　四、现货市场分析

　　图10 菜油现货价格走势

　　图11 棕榈油现货价格走势

　　图12 四级豆油现货价格走势

　　10月油脂期货市场未能继续单边上涨走势，在10 月后期，国内三大油脂品种均出现了高位剧烈盘整。在期货市场调整的同时，现货食用油价格也较前期出现了一定的变化，虽然不像期货波动那么剧烈，但由以上三图可以看到现货油脂报价及成交价格近期也停止了上涨，棕榈油更有一定的下落趋势。

　　目前三个油脂品种的现货价差存在扩大的趋势(如图12)，具体表现在棕榈油的价格相比菜油、豆油差距越来越大，而菜油和豆油之间的价差却保持相对稳定。

　　图13 三品种现货价差示意图

　　姑且不考虑市场的利多利空因素，经过前期的强劲上涨，现货价格出现高位盘整的表现是很正常的，在目前的历史高位下，市场的多空博弈正处于微妙阶段，但无论多方还是空方，都有支撑其行为的理由，试分析相关因素如下：

　　1.外盘强势，支撑国内油脂看高心态

　　本月后期RO801 表现较为强势，一定程度上来自外盘行情坚挺支持。近期WCE 油菜籽主力合约创历史新高，无独有偶，近期马盘棕油也创下3068 令吉新高，但电子盘中豆油期货的下跌和 马来西亚棕油出口数据低于预期也使得马盘月尾几日有一定幅度下挫。总体来说，外盘油籽和油脂处于强势格局中，上涨趋势并未更改。

　　2.基本面坚挺依旧，底部支撑显著

　　菜籽大幅减产，各菜油厂均开工不足，农户、贸易商惜售心态明显。菜油现货报价并未近期并无下落，甚至仍有油厂为维持生产继续提高收购价格。由于库存不足，且年底可预见的需求扩大，菜油行情难以下跌。

　　但相对于菜油，棕榈油处于销售淡季，再加上目前我国大部分地区大幅降温，这些对棕榈油销售带来显著压力。同时，由于棕榈油完全依靠进口，目前我国出现的“燃料油荒”对　运输造成很大影响，这也抑制棕榈油的购买愿望。当前棕榈油的表现是相对较弱的。这里仍需注意棕榈油进口成本，近期报价的12月到明年3月船期的马来西亚24度棕榈油创下新高，折合到岸交货成本高达9080 元/吨。

　　3.政策导向明确，价格继续承压

　　在供给基本面利多较多的情况下，近期国内政策走势受到市场严重关注。近期市场传言进口40 万吨豆油投放市场以及政府给45 万吨豆油和300 万吨大豆的免税进口策略予中粮、中储，等等市场传言给多头带来不可忽视的心理压力。

　　国际市场强势未改，国内供需矛盾依旧，后市应当依旧看好。但国家平抑物价政策的逐渐落实给短线油脂继续上涨带来很大压力。

　　五、近期要闻回顾

　　1. 10 月份CPI上涨6.5%，食品类价格涨17.6%

　　10 月份，居民消费价格总水平比去年同月上涨6.5%。其中，城市上涨6.1%，农村上涨7.2%；食品价格上涨17.6%，非食品价格上涨1.1%；消费品价格上涨7.8%，服务项目价格上涨2.3%。从月环比看，居民消费价格总水平比上月上涨0.3%。

　　1-10 月份累计，居民消费价格总水平同比上涨4.4%。

　　2. 信贷继续高烧，年内可能再加息

　　中国 人民银行公布的10 月金融统计数据，再度描绘了货币信贷高位运行的景象。此外，存贷款增长情况出现了令人不安的变化。10月新增贷款创出1361亿元的历史同期新高，人民币存款却大幅下降。面对快速扩张的信贷，再加上10 月工业品出厂价格(PPI)涨幅明显上升可能导致居民消费价格指数(CPI)进一步上涨，央行可能会继续加息。

　　3. 欧盟委员会计划暂时取消粮食进口关税

　　北京德润林11 月27 日消息：欧盟委员会周一建议暂停在2007/08 年度(7 月到次年6月)征收除燕麦以外所有谷物进口关税。今年夏季欧盟和全球其它主产国农作物歉收，已经导致全球小麦库存降至非常紧张的水平。2007/08 年度全球小麦期末库存预计降至30年来的最低水平。

　　4. 中央经济工作会议即将召开 2008年定调为稳健

　　进入第四季度，中国政府对于实体经济和虚拟经济的形势评估正在发生变化——实体经济运行有过快之嫌；而虚拟经济的资产泡沫开始出现风险。今年以来， 宏观调控的主基调是双稳健的财政政策和货币政策。央行五次调高利率，八次提高存款准备金率，同时发行特别国债回收流动性，堪称紧缩创纪录。但一直以来，央行称之为 “稳中趋紧的货币政策”。总的来说，宏观调控温和而且有预期。对当前形势，申银万国高级宏观经济分析师李慧勇说：“毫无疑问，央行需要再度加息，以此来控制贷款需求和稳定银行资金端。”

　　5. 油世界预计全球油籽市场将在未来数年持续走牛

　　《油世界》总编辑日前认为世界油籽及植物油市场将会在未来数年里上涨，因为世界对基于谷物的燃料需求增长，这将导致油籽播种面积受到挤压，并且导致部分食用油用来生产生物柴油。

　　《油世界》认为就全球油籽价格而言，目前市场关注的焦点集中在南美天气以及阿根廷和巴西的播种进度上，如果南美出现任何天气问题，芝加哥期货交易所大豆价格很容易大幅上涨。

　　六、综合分析及操作建议

　　本月菜籽油期货和棕榈油期货均出现了前期上涨后期调整的格局。在当前高位上，多空双方的心态表现较为微妙，估计高位震荡格局将持续，直到相关政策明朗。在保持比价合理的前提下，棕榈油短期表现在油脂品种中可能相对较弱。

　　从基本面看，食用油在供需方面的相关利多因素并未改变，无论是近期USDA 的报告还是《油世界》的言论，均支持油脂长期看好。但当前市场传言的OPEC 增产和美国经济局势不明，导致原油市场行情剧烈波动，全球农产品(24.50,-0.49,-1.96%,)的价格走势也在一定程度上视原油价格的变动而有所波动。对于中国市场来说，直接涉及海运费行情的铁矿石价格谈判也将影响进口大豆和棕榈油的成本，市场也在波动中等待谈判结果。近期一系列高企的经济数据既可能促使央行进一步加息，也可能引发政府对市场进行直接的干预，这些都是短期内不确定的风险。

　　对于菜籽油和棕榈油我们仍然保持长线看多的观点，但短线的走势难以明朗，对于套保企业，可以选择近月合约适当卖出保值；一旦出现大幅下落，投资者也可少量买入建仓。